（编者按）今年是本报特邀撰稿人、美国汇盛金融公司首席经济学家陈凯丰博士第八次从宏观经济学的角度来分析，对于2024年全球经济做出的十大预测。通过与华尔街各类型金融机构的交流，对于大量金融数据的分析，以及学院派组织的讨论，总结出以下的观点。这些观点不作为对您投资的建议，仅作为市场信息的参考，也欢迎大家批评指正。
 
预测一：美联储二季度开始降息

美联储主席鲍威尔这两年非常鹰派，不光是口头说，行动也是极为鹰派。从2022年开始的暴力加息缩表对于全球金融市场的冲击非常巨大。问题是绝大多数经济学家只看到了美联储加息的负面效果，没有看到美联储加息的正面效果。当然加息导致企业的融资成本上升，对于房地产等高杠杆行业，还有风险投资的标的公司负现金流项目都是打击巨大。但是加息也导致了美国拥有大量储蓄的中老年人有了巨额的利息收入。有钱就可以消费，加息对于美国经济中消费的正面效果显著。加息让保险公司的收入急剧上升，巴菲特就感叹今年现金收益比去年上升了50倍。加息也让美国吸引了来自全球各国的资金，对于美国的制造业回流，资本项下的投资增加有正面作用。

预期美联储在2024年降息后国债收益率曲线重新变成正值

就像美联储副主席克拉里达和我们交流说过的，加息就像是给房子整修涂油漆，涂完以后需要等一阵才能彻底干了，享受新房子。经过美联储这一轮的11次加息，很多效果还需要时间体现出来，包括现在美国的个人汽车和信用卡贷款违约率开始上升，美国企业破产率开始上升。我认为加息的负面效果也会在2024年一季度越来越明显。美联储的三大职责中通货膨胀已经快速下降。如果明年一季度失业率不断上升，金融稳定性出现问题的时候，美联储在明年二季度，特别是5月份开始降息的概率非常高。

从加息周期到降息周期，对应的美股市场也会是巨大的波动。美国的消费者已经开始减少消费，因此美国上市公司的财报可能不会有今年那么靓丽，特别是很多中小企业。比如罗素200指数中40%的成分股目前已经亏损，明年可能这些企业的亏损还会加剧。相信明年美股在二三季度会有大幅回撤，然后在四季度再创历史新高。投资人需要做好抄底的准备。

预测二：日本在三季度加息

日本央行在全球都是一个特别神奇的存在。坚持了30年的零利率，而且国债利率曲线控制（Yield Curve Control, YCC）做到极致，到今天还在坚持短期利率负0.1%，中长期国债利率为零。这种不符合经济规律的事情最后都是不可持续的，特别是现在日本的通货膨胀已经非常明显，一边是日本企业开始加工资，另一边是日本社会从食品到房租都在快速上涨。日本央行在2024年成为发达国家中最后一个退出ZIRP（Zero Interest Rate Policy）的央行的可能性极大。从时间点来看，大概率是在明年下半年，特别是三季度，日本央行可以出台加息决策。加息前后，日元大幅上涨，日本股票下跌应该都是可以预期的。

日本最近5年的通货膨胀率

日本目前的三季度通货膨胀率已经到达3.3%，丝毫不低于其他发达国家。当然这个也有日本大量进口食品和能源，属于输入性通货膨胀的原因。巴菲特在2022年开始大规模投资日本股市，特别是日本的五大综合商社股票，也有对于日本重启通货膨胀的预期。

预测三：商品市场进入熊市

全球终端需求疲软应该是2024年的主旋律。一部分原因是各国的积极财政政策都要日落西山了，另一部分原因是货币政策紧缩的影响越来越大。虽然金融市场仍然投机气氛明显，实体经济的需求应该会低于预期。因此，无论是铜铁铅锌等工业金属，还是石油天然气等能源商品，2024年熊市应该是可能性很大。

世界银行对于全球商品市场今后三年的预测

实际上今年全球商品市场已经出现供大于求的现象，但是俄乌战争和以巴冲突都导致能源市场的地缘政治溢价飙升。明年如果全球局势有所缓和，商品市场价格预期会逐步下跌，回到供求平衡点位，甚至于跌破成本价。

预测四：人工智能板块大洗牌

2023年的人工智能板块可以说是如火如荼。标普500指数在今年的回报接近100%来自于7个人工智能相关的股票，其他493个成分股整体汇报接近于零。巴菲特在今年伯克希尔哈撒韦公司股东大会上关于苹果公司的人工智能投资让我们耳目一新。

标普500的7个人工智能股票和其余493个股票

不但二级市场的人工智能板块极为火热，一级市场的人工智能板块基本上是“城里唯一的游戏”。笔者在硅谷的一个朋友告诉我最近每周在硅谷有300多个人工智能创业公司成立。如此众多的AI企业在加入竞争，结果可想而知。可能绝大多数的AI公司都会倒闭，2024年将会是AI行业的大洗牌之年。类似于2000年的互联网泡沫破灭，会有数十家AI企业在明年成长起来，但是大多数传统企业都会投资自己的AI应用。

预测五：高收益债券市场违约率上升

今年固收类市场虽然美国国债暴跌，但是信用债溢价非常稳定，让很多人大跌眼镜。高收益债券在今年的违约率非常有限，除了中国房地产开发商以外。我认为主要的原因是美国的高收益债发行人里面最大的一个行业是能源行业。而俄乌战争、中东战争导致的能源价格高涨拯救了一大批高收益债券借款人。明年很多高收益债券发行人都面临到期的问题。美国的很多房地产开发商也有大量高收益债券到期。我认为这些发行人出现违约的概率将会大幅上升。

美国企业违约周期已经开启

目前美国国债收益率远高于历史水平，而高收益债券利差远低于历史水平。

预测六：美元开始缓慢贬值

全球投资人都对于美元汇率非常关注。我认为美元指数已经在这个周期见顶，后面会是一个缓慢贬值的过程。最主要的原因是美联储加息周期已经结束，各国投资人因为加息预期而把资金汇入美国的条件已经被改变。2024年美元指数的走向将会主要来自于欧元和日元的走向。如果欧洲重获和平，资金回流欧洲，会有可能导致欧元升值。日元也有日本央行退出QE的升值可能性。

新兴市场国家货币指数整体波动

除了像土耳其这样面临极端通货膨胀的国家，我相信2024年大多数新兴市场国家的货币对于美元应该有所升值。特别是在美联储开始降息后，资金从美国回流其他国家，包括新兴市场国家的资本市场的概率很大。

预测七：俄乌停火吸引巨额资金投入欧洲重建

毫无疑问的俄乌战争持续的时间远超过预期。马斯克在最近的一个访谈中提出俄乌战争需要尽快停火，在现有的边境维持现状。他说“如果俄乌两国领导人继续把各自国家的鲜花，年轻士兵，送上前线像第一次世界大战绞肉机一样在战壕里牺牲，历史将会对他们非常难看”。2024年将会是俄乌战争的第三年，各种原因综合而言，停火的可能性极大。俄乌停火后整个欧洲需要重建，这对于全球经济都会是一个巨大的影响。从供应端来看，俄罗斯、乌克兰可以恢复大规模出口能源，粮食对于全球的供应是非常正面的。从需求端来看，重建需要进口大量的机械、消费品，对于各国的出口也会是重大的提升。

乌克兰从战时经济逐渐恢复正常

今年10月26日乌克兰中央银行因为经济逐步恢复，通货膨胀下降，宣布降息400个基点，基准利率从20%下降到16%。而紧随其后，俄罗斯中央银行在10月27日宣布加息200个基点，应对通货膨胀在今年第四次加息，俄罗斯基准利率上升到15%。可以说从金融市场来看，俄乌两国的融资成本已经非常接近。如果两国实现停火，从利差上来看基本可以避免资金的套利。

预测八：新能源投资加速

美国今年经济增长超预期的很大程度来自于美国国会在2022年11月份通过的通货膨胀削减法案（IRA）。笔者在去年在西弗吉尼亚州参加IRA大会，也亲眼目睹了大规模投资新能源的盛况。当然，新能源投资不是一蹴而就的。从太阳能、风能发电到电动车的推广，今年应该只是起步。按照笔者的观察，美国的这些新能源投资，特别是发电和充电桩的投资，应该会在2024年加速。马斯克说美国需要把发电量在明年增加100%有点夸张，但是方向是非常准确的。美国目前能源需求里面1/3是交通运输，1/3是制冷和加热，1/3是计算需求。交通运输和制冷加热目前主要还是用汽油柴油天然气的。这些都在被快速改成用电。因此明年发电量需要大幅增加，特别是用新能源发电已经是必然了。

巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司在西弗吉尼亚州建设新能源基地

美国通货膨胀削减法案的一大要求就是属地生产。而属地生产就需要在工厂附近建设发电厂。目前来看，这些发电厂很大程度上需要用风能、太阳能、氢能等提供。这方面的投资在2024年只会继续加大规模。

预测九：全球产业链重构完成

今年全球经济的一个重大变化就是供应链重构。既有供应方面的原因，也有需求方面的原因。从供应端来看，很多企业在墨西哥、东南亚和印度布局，建设新的生产基地。从需求端来看，美国欧洲在疫情重启后的消费热潮已经迅速降温。很多零售企业在2023年忙于降库存。结果就是今年全球物流需求快速下降，海运、空运、铁路、公路的运输价格都是直线下降。海运价格已经回到2019年的水平。美国的公路卡车运输公司很多出现破产倒闭。可以说疫情期间的港口挤压货物，码头工人罢工等很多非正常现象都已经逐步消失。2024年一个是全球产业链回复正常的第一年。不管是过剩的运输能力，还是需要新建的生产基地，都应该在2024年实现正常化。

美国最大的黄色卡车公司宣布破产

预测十：拉美经济剧变

阿根廷刚刚完成的总统大选结果让很多人极为诧异。新总统米雷曾经是经济学家，足球运动员，也曾经是流行音乐人。他的右翼经济理念看起来非常极端，但是也可以理解。阿根廷主权国债已经违约20年，长期高通货膨胀，纸币基本上贬值到可以忽略不计。阿根廷的年轻人迫切需要尝试新的经济政策，那么在其他办法都没有效果的情况下，美元化不失为一个选择。阿根廷的南美邻国之一厄瓜多尔在2000年实行美元化，取消本国货币，用美元作为唯一的法币。实行美元化以后，厄瓜多尔实行了三大经济目标：（1）稳定本国经济；（2）获得外国投资人信心；（3）重新确定当地金融系统的信心。实际上，过去二十多年厄瓜多尔实行外贸顺差，政府债务下降，经济稳定增长。

阿根廷这次选择激进的美元化，理想情况是和厄瓜多尔一样，实现稳定的金融系统，吸引外资，同时实行外贸盈余。当然，这是非常艰巨的任务，中间可能仍然会有很多反复。拉美国家长期在自由派和保守派经济政策之间摇摆，可以说交了多年的学费。但是，拉美国家拥有得天独厚的资源，包括矿产资源、农产品资源，也是全球生态最好的区域之一。现在的全球电动车需求锂电池，还有对于能源和粮食的需求，都是拉美国家的强项。值得一提的是阿根廷新总统的经济高参是一个美国宏观经济学泰斗。他的经济政策的效果可能会超过大家的预期。笔者认为拉美经济在2024年整体震荡上行应该是可以预期的。

预测十一：附加讨论房地产

全球投资人，特别是高净值客户和大型机构都有大量的房地产投资。因此，在十大预测以外，作为额外主题，我们也想提出对于房地产市场的看法。

首先，房地产是一个非常分化的市场，从地点到行业都是如此。我们在滙盛金融专注于在美国东南部的医疗房地产投资，原因是医疗是一个相对抗周期的行业，同时美国东南部是人口不断增长的区域。如果一个地区人口不增长，甚至于下降，我们不建议投资当地的房地产。

其次，疫情以后，在家上班的大趋势已定。大城市的办公楼空置会是一个长期的结构性挑战。我们建议规避大型办公楼投资。

最后，关于住宅，过去二十年的零利息或者超低利率政策让一代投资人都习惯加杠杆投资房地产，特别是住宅地产。今后从美联储到欧洲央行，再到新兴市场国家央行，都会保持长期高利率（口号是Higher for Longer!）在这种资金成本极高的情况下，绝大多数房地产已经不适合长期投资。叠加人口老龄化，住宅房地产的结构性风险会越来越高。“房住不炒“应该是今后多年的指导方向。即使在美国，今年住宅全美均价在年底创了新高，投资人在住宅上可能很少有正收益。原因就是融资成本飙升，新屋成交量大幅下降，出现大量空置房。

美国新房销售量下跌到60年代的水平

总结而言，2024年应该是一个休养生息的年份。股市、债市、商品、房地产和外汇市场都应该在向恢复正常的方向发展。过去的零利率应该不会再回来了，但是美联储的暴力加息也已经结束。2024年的大类资产风险溢价都有中值回归的趋势。我们认为投资人需要考虑分散风险，以稳健配置为主。当然，像巴菲特老先生一样，保留一部分现金，应对不时之需，同时也可以在市场风险错配的时候入场抄底应该是我们的核心策略。